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午間直擊——預期修復的旗號,從債股匯向商品傳導 2020年06月08日 13:31
上周末的非農之夜,將預期修復的魔爪,伸向了黃金這個保守避險派的大本營。上周末的OPEC+會議,將原油供應側博弈的自救小高潮,推向了美油和布油指數的40美元+。跳站最積極的,是納指勇闖歷史新高,引發中美韌性的差異比較,真信真服真學的呼聲再起。美元指數作為差異比較組,又體現出了全球風險資產大團結的指引。

從近期國內債市的調整表現看,市場的風險偏好爭議也再起。一些買方團隊的觀點認為,我們如果認為之前經濟增長6%的水準下,十年期國債收益率在3%左右是均衡預期,那么這一波債市的流動性最寬利多釋放后,基于未來的中期博弈爭議就變為,你認為下半年的經濟預期恢復后,國內的中期潛在經濟增長還能維持在6%水準,不出現實質下移嗎?名義增長數據,因為基數效應的變化,明年一季度同比也許回到10%,但那是因為今年下跌了6%基礎上的回升,明年歐美二季度的經濟恢復,同比不增長兩位數,都不好意思跟人打招呼。自媒體扯眼球可以用,全球同回兩位數的增長時代,可市場真正在意的,是實質性增長潛力,是否已經永久受損降低了。很顯然,債市作為宏觀趨勢水準的衡量保守派,會給出的是不愿配合風險預期的答案。

商品期貨市場周末到本周初的表現觀測,銅博士寧愿相信的是明天會更好,站在了風險偏好修復派這邊。相比而言,目前二季度工業品的修復基調和板塊節奏,分化之中,緩中趨向修復,仍然是主基調。波動彈性較高的黑鏈品種,借著國內需求恢復的支持,行的其實是礦石水差修復之實。今年春節的外盤工業品聯動沖擊之中,鐵礦石外盤掉期品種的跌幅位居商品前列,那一波下跌沖擊過后,鐵礦石的反向水差曲線一度得到修復,遠月580-550的水差支持被反復驗證,最終走到現在,礦石期貨市場遠期看跌預期最明顯的反向市場結構,變為了期貨多頭近月逐月補水的陣地戰。期貨水差坑人,最難的就是反向結構下的無風險套利如何來破?

有些客戶可能會提出,說既然期貨遠月貼水大的品種,都容易被逐月補水,那是不是看到反向價差結構的期貨品種,我們就都可以近月只做多,逐月來吃水呢?不能得出這樣的結論,我們說期貨市場有價格預期發現的功能,價格預期發現,主要通過期現水差結構來引導互動體現,新上市品種容易存在遠月水差曲線的不合理,但我們不能就此否仍期貨的價格發現功能,同時也要更多的通過產業鏈上下游的更廣泛參與,讓遠期水差曲線更合理。

一個反例就是,滬鋅期貨在2018年末到2019年上半年所呈現的反向水差結構,并沒有因為中間出現的幾次近月擠水過程而改變,最終期貨價格發現功能證明市場指引成真。

談到預期修復,我們還可能會關注的是人民幣匯率的預期波動。之前也存在看跌國內金融風險化解沖擊,人民幣匯率看跌到8-10水平,當然,這樣的遠期預期并未在實貨市場呈現,或者說在衍生品市場能很快被定價曲線的交易博弈糾正回來,短期的水差曲線夸張,不具有價格發現功能的實際指向。

目前鐵礦石期貨的明年期貨合約,呈現的水差曲線指引是,鐵礦石的遠期期貨價格波動區間,仍將從今年的600-800區域,實質性的下移到700-500區域波動,會有100點的重心下移空間。這樣的價格曲線預期指引,給定的潛臺詞是,市場認為當下的寡頭高利潤情景下,控制高價不如合理利潤水平下的走量更重要,供應側的壓力釋放,還是明年的黑鏈原料主題詞,需求端呢,只是繼續驗證峰值平臺確認和主需國結構轉變的深化開始。

倍特點金(微信:13262552117):是一個專業期貨研究的團隊,注重將分析結果轉化為實戰策略,其中成員均長期戰斗在期貨第一線,實戰經驗豐富,對宏觀研究透徹,熟悉各個品種的基本面。

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